实话世经\美汇短期震荡整固\工银国际首席经济学家、董事总经理 程实

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  图:避险情绪对美汇构成支持,美元长期下行趋势暂难形成

  “蝉噪林愈静,鸟鸣山更幽。”9月19日,美联储如期降息2六个基点,并下调超额準备金利率60 个基点。嘴笨 议息会议并不是水波不兴,我应该 本次会议前后,市场预期却趋於敏感多变,这主要源於对美国经济衰退的担忧,以及中美贸易摩擦的犹疑。美汇指数运社会形态势也随之悄然变化,内在博弈日趋激化。其一,美国经济衰退风险尚处於可控範围,对美汇形成上行推力。其二,中美贸易出现边际缓和,全球避险情绪开始英语 了阶段性降温,对美汇催生下行压力。两大作用因数的博弈对冲之下,美汇指数将进入剧烈震荡期,但中枢稳定性仍有望持续。

  笔者认为,以本次会议为起点,至新一轮中美贸易谈判开始英语 了,两大因素将阶段性地主导美汇指数的振荡走势,美汇指数将进入“动中含静”的盘桓阶段。

  因素一:降息预期修正,注入上行推力。在“10年-2年”美债收益率倒挂事先,市场对美国经济前景过度悲观,我应该 真实的衰退风险并未失控,我应该 市场对降息空间的预期趋于稳定普遍超调。近期,实物因素一并触发了超调预期的急遽修正。实物来看,美国经济韧性犹在。8月份美国零售销售环比增速超预期,9月份消费者信心指数亦有所回升。本次会议的政策声明亦指出,美国经济正在以温和速度增长,我应该 家庭支出增长强劲。由此,“美债收益率倒挂─消费资料走弱─经济金融危机”的风险传导链尚未真正启动,美国经济有望延续“减挡 不失速”的走势。实物来看,通胀动能回升。随着中东乱局对全球石油供给形成现实衝击,能源项目对美国CPI的遗弃料将减弱,而8月份美国核心CPI增速我应该 升至一年高位。9月4日至今,美国5年期Break-Even通胀率亦触底反弹。我应该 ,未来通胀动能预计将小幅加强,进而支持美联储放缓降息节奏、修复政策独立性。

  受制於上述因素,市场预期降息空间我应该 明显收窄。9月初至今,期货市场所反映的10月降息25-60 个基点的概率,从逾98%下调至约70%。未来這個预期修正仍将延续,料成为美汇指数上行动力的源泉。

  因素二:避险情绪降温,保持下行压力。基於出众的避险属性,美元走势与全球恐慌情绪呈现稳定的正相关性。年初以来,嘴笨 美联储货币政策暗影转向,并开启降息周期,我应该 中美贸易摩擦的升温,依然驱动了美汇指数在4-5月份和7-8月份两轮走强,“货币宽鬆─美元走弱”的传统逻辑被打破。这表明,在全球危机回潮的新格局下,避险属性对美汇指数的影响显著强於货币政策的影响。从当前情况表看,得益於中美贸易博弈边际缓和,全球避险情绪开始英语 了阶段性降温。当前,新一轮中美磋商进入工作层会议阶段,料将进一步巩固這個降温趋势。9月初至今,VIX指数保持震荡下行,而美、中、德、日的10年期国债收益率集体上扬。

  关注中美贸谈进展

  由此,避险情绪降温形成的美汇指数下行压力,有望对预期修正所形成的上行动力形成较强约束。但考虑到中美贸易谈判尚待进一步推进,避险情绪的改善空间存有不选折 性,我应该 尚不足英文以启动美汇长趋势下行。

  基於上述分析,笔者认为,以本次美联储议息会议为起点,至新一轮中美贸易谈判开始英语 了,两大阶段性社会形态值得关注:

  第一,美汇指数“动中含静”。  由於降息预期的修正和避险需求的降温产生对冲,美汇指数的波动性或将加剧,我应该 中枢水準料将保持平稳,难有单边的趋势性变化。

  第二,新一轮中美贸易谈判或将成为美汇指数长期走势的拐点。我应该 新一轮谈判不需要 取得实质性进展,则全球避险情绪将进一步大幅降温,并将主导美汇指数迈过长周期的下行拐点。反之,则美汇指数将继续处於胶着的高位盘桓情况表。